一、事件概述。
   
公司1月26日发布公告,公司预计2017年度实现归母净利润与上年同期相比,将增加47,000万元左右,同比增加131%左右。同时公司公告2017年计提各类资产减值12,936.32万元,减少合并报表利润总额12,936.32万元,减少归母净利润9,701.32万元。
   
二、分析与判断。
   
四季度业绩高增长主要受益于烧碱价格上涨。
   
根据公司公告预计,公司四季度实现归母净利润2.67亿元,不考虑计提资产减值损失的影响,公司四季度实现归母净利润约为3.59亿元,同比增长63.93%,环比增长81.31%。受氧化铝取暖季限产前大量备货影响,四季度华北地区片碱(99%烧碱)平均价格为5,164元/吨,同比增长42.4%,环比三季度增长24.0%,最高价格突破5,500元/吨,创下三年以来新高,公司具备65万吨烧碱(折百)产能,我们认为公司四季度业绩的高增长主要受益于烧碱价格的大幅上涨。2018年国内烧碱新增产能仅有80-100万吨,但下游氧化铝、粘胶短纤等行业仍处于扩产周期中,同时氯碱不平衡将限制烧碱行业开工率,我们看好烧碱行业在2018年持续高景气度。
   
2017年国内环氧丙烷供应紧张。
   
2017年国内环氧丙烷产量为258万吨,同比微增3.2%,全年平均价格为10,621元/吨,同比增长16%,我们测算全面平均毛利为2,655元/吨,同比增长43%,全行业平均开工率为79%,较2016年下降一个百分点,随着蓝星东大9万吨氯醇法产能退出,氯醇法实际产量同比下降10%。而吉林神华和中石化长岭两套HPPO 装置在2017年实际开工率不足30%,以及国内环保监管升级,导致国内环氧丙烷供应紧张,价格较2016年实现上涨,生产企业盈利水平得到提升。进入2018年后,由于国内HPPO 工艺厂家的长时间停产和中海油壳牌29万吨PO/SM 装置的停车,国内环氧丙烷价格大幅上涨至13,800元/吨,年初至今均价达到13,100元/吨,而2018行业新增产能仅有红宝丽的12万吨异丙苯共氧化法、江苏怡达股份20万吨HPPO和蓝色星球的40万吨HPPO 装置,预计至少要下半年才能投产,考虑到目前HPPO装置的不稳定性,以及山东地区环保和安全生产继续趋严,2018年实际投产产能可能大幅低于预期,上半年很可能无产能投放,同时2018年国内新增聚醚产能120万吨左右,相应对环氧丙烷需求接近100万吨,我们看好今年环氧丙烷行业继续高景气度,公司具备28万吨氯醇法产能,业绩将持续受益。
   
新项目投产进一步增厚公司业绩。
   
2018年公司8万吨环氧氯丙烷项目、0.6万吨电子级氢氟酸和0.1万吨六氟磷酸锂项目预计将投产。三季度以来,国内环氧氯丙烷价格大幅上涨至目前的17500-17800元/吨,与丙烯的价差由2017年平均的5,586元/吨扩大至今年以来平均的13,000元/吨,我们认为环氧氯丙烷项目的投产将有望进一步增厚公司的业绩水平。
   
三、盈利预测与投资建议。
   
我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.71元、0.99元和1.10元,对应PE 分别为12.8X、9.2X 和8.3X,继续维持“强烈推荐”的评级。
   
四、风险提示:
   
环氧丙烷装置大量投产导致产品价格大幅下跌的风险;烧碱价格大幅下降的风险。