环氧丙烷行业景气度持续提升
   
2017年国内环氧丙烷市场保持较高景气度,全年平均价格为10,621元/吨,同比增长16%,氯醇法工艺全年平均毛利为2,655元/吨,同比增长43%,企业盈利水平得到提升。近两年来,随着国内环保监管升级,氯醇法厂家开工率下降,同时HPPO工艺厂家开工负荷持续低位,环氧丙烷市场供应紧张,推动环氧丙烷市场价格大幅上涨,8月份受山东地区环保督查影响,环氧丙烷价格由9800元/吨大幅上涨至13700元/吨,月度涨幅达40%。公司全年环氧丙烷销售25.36万吨,实现收入23.03亿元,同比增长7.60%。2018年行业新增产能仅有红宝丽的12万吨异丙苯共氧化法装置,至少要下半年投产,江苏怡达股份20万吨HPPO和蓝色星球的40万吨HPPO装置2019年才能投产,考虑到目前HPPO装置的不稳定性,以及山东地区环保和安全生产继续趋严,2018-2019年实际投产产能可能大幅低于预期,我们继续看好环氧丙烷行业景气度的提升。
   
公司业绩大幅增长主要受益于烧碱价格的大幅上涨
   
2017年国内烧碱价格大幅上涨,华北地区32%液碱均价为1,018元/吨,同比增长58%,99%片碱均价为4327元/吨,同比增长62%。其中,受氧化铝取暖季限产前大量备货影响,四季度华北地区片碱(99%烧碱)平均价格为5,164元/吨,同比增长42.4%,环比三季度增长24.0%,最高价格突破5,500元/吨,创下三年以来新高。公司2017年烧碱销售66.97万吨,实现收入22.64亿元,同比增长63%,毛利率同比提高16.58个百分点至57.94%,公司2017年业绩大幅增长主要受益于烧碱价格的大幅上涨。2018年国内烧碱新增产能仅有80-100万吨,但下游氧化铝、粘胶短纤等行业仍处于扩产周期中,同时氯碱不平衡将限制烧碱行业开工率,我们看好烧碱行业在2018年持续高景气度。
   
新项目年内投产进一步增厚公司业绩
   
2018年公司8万吨环氧氯丙烷项目、0.6万吨电子级氢氟酸和0.1万吨六氟磷酸锂项目预计将投产。去年三季度以来,国内环氧氯丙烷价格大幅上涨至年初最高的17800-17850元/吨,丙烯法价差由2017年平均的4,693元/吨扩大至今年以来平均的11,000元/吨,我们认为环氧氯丙烷项目的投产将有望进一步增厚公司的业绩水平,同时公司拟收购的黄河三角洲(滨州)热力有限公司将进一步提升公司电力和蒸汽的自给程度,降低公司主营业务的生产成本。
   
盈利预测与投资建议
   
我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.99元、1.12元和1.21元,对应PE分别为10.0X、8.9X和8.3X,继续维持“强烈推荐”的评级。
   
风险提示:
   
环氧丙烷价格大幅下跌的风险;烧碱价格大幅下降的风险。