公司发布 2019年半年报。 2019H1,公司实现营业收入 30.90亿元,同比下降 8.46%;实现归母净利润 2.50亿元,同比下降 45.75%。 其中 2019Q2,公司营业收入 15.16亿元, 归母净利润 1.10亿元,环比下滑 21.4%,我们认为公司业绩下滑的主要原因是上半年环氧丙烷和烧碱产品价格下跌。
   
销量略增,价格下跌带动收入下滑。 2019H1,公司环氧丙烷产量 13.82万吨,销量 11.32万吨,销售均价 8518元/吨,价格同比下跌 16.8%;烧碱(折百)产量 36.31万吨,销量 36.18万吨,销售均价 2589元/吨,价格同比下跌 24.4%;
   
三氯乙烯产量 3.78万吨,销量 3.63万吨,销售均价 4645元/吨,同比上涨3.0%。 整体来看, 2019H1公司收入占比较高的环氧丙烷和烧碱产品价格下跌较多,导致公司两种产品收入下滑 10%以上,且对盈利造成一定影响。
   
电子级氢氟酸顺利开车, 环氧氯丙烷有望下半年贡献增量业绩。 根据 2019年半年报, 公司电子级氢氟酸装置顺利开车,生产运行保持总体稳定。六氟磷酸锂项目已经产出合格产品,目前装置仍处于优化阶段。环氧氯丙烷装置一次开车成功, 7月 3日产出合格产品, 截至 7月底,累计销售环氧氯丙烷2927吨,实现销售毛利 2513万元。
   
扩大氢能源领域投资, 氢能源项目试车成功。 2019年 5月 9日, 公司公告氢能源项目试车成功, 后续公司将不断对装置进行调整优化,逐步实现项目达产达标。6月 1日,公司公告对滨化氢能增资 1.5亿元,增资后公司持股 97.5%,增资资金主要用于氢能公司进行投资及行业并购。7月 18日,公司公告以 1.07亿元收购参股公司滨化新材料公司 60%股权,进一步促进企业转型升级。
   
发行可转债申请受证监会受理,建设 C3/C4综合利用项目。 公司拟发行可转债募集不超过 24亿元,用于 C3/C4综合利用一期项目,该项目总投资 63.34亿元, 主要包括年产 60万吨丙烷脱氢(PDH) 项目和年产 80万吨丁烷异构化项目,是公司进一步发展和稳定生产的重要举措。公司预计一期项目建设期 2年,建成达产后正常年份下可实现年均净利润 6.72亿元。
   
盈利预测与投资评级。 我们预计滨化股份 2019~2021年 EPS 分别为 0.41、0.55、 0.65元, 我们认为当前公司处于行业景气底部区域,更适合采用 PB估值法, 按照 2019年 BPS 4.15元以及 1.30-1.50倍 PB,对应合理价值区间 5.40-6.23元, 维持“优于大市”投资评级。
   
风险提示: 产品价格下跌、 项目建设不及预期等。